导读：近期随着中美经贸不确定性加大，尤其被美国列为“汇率操纵国”后，市场日益担心中国是否会选择抛售美债来反击美国可能的金融制裁。本篇报告在分析当前外汇储备资产构成和美债对外储重要性的基础上，研究了中国能够减持美债的最大金额，及其对美债收益率和美债市场的影响。
摘要：
中国在外汇储备中减持美债早已在进行中，但当前对美债的配置仍有较高的依赖度。尽管2011 年后为了增加非美元资产的配置以分散投资风险，我国外汇储备中美债绝对金额和占海外投资者比重呈下降趋势，但目前美债在我国外汇储备的占比仍接近四成，占美元资产比重也在75%左右，短期内其他外汇资产难以对其形成有效替代。
极端情景下中国可抛售美债的最大规模在3600 亿美元左右。
如果未来中国抛售美债以应对美国可能的金融制裁，我们计算的三种潜在情景表明：极端情景下中国可将美元资产占外储比重降低至最低有效下限，即美元在SDR 货币篮子中所占的权重（41.73%）。此情景下参照历史经验，我国可在一年时间内减持美债多达3657 亿美元。
但即便按照该极端情况抛售美债，对美国债券市场冲击依然有限。一方面，从历史情形来看，单月抛售对债市影响可忽略不计，连续抛售对长端收益率的影响也建立在其他因素之上。另一方面，当前地缘政治不确定性下资金的避险需求，叠加美联储货币政策的转向，都将对美债价格形成支撑。
因此，预计中国不会选择抛售美债来应对美国的金融制裁。但从中长期来看，为了减少对外汇储备中美元资产配置的依赖，未来中国很有可能在美债利率的低点加速减持美债，并借此加大外汇储备资产的多元化配置。
风险提示：中美经贸冲突升级，范文，外部形势变化超预期
专题报告：中国抛售美债的可行性分析
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